大型拖拉機(jī)熱銷持續(xù)性仍需觀察

　　公司2015年上半年營業(yè)總收入同比增長4.3%至57.08億元，歸母凈利潤同比增長32.21%至1.49億元。其中公司大輪拖銷售同比增長26.1%。

　　利潤表：公司管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用同比減少，公司費(fèi)用管控和現(xiàn)金管理能力有所加強(qiáng)。

　　資產(chǎn)負(fù)債表：公司應(yīng)收賬款較期初增加40.32%，主要由于上半年是拖拉機(jī)銷售旺季，銷售未到回款期導(dǎo)致。

　　現(xiàn)金流量表：公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流同比增加6.2億元，主要是由于公司上半年銷售較好，經(jīng)銷商回款增加所致。

　　發(fā)展趨勢

　　大型拖拉機(jī)熱銷持續(xù)性需要觀察。公司上半年業(yè)績快速增長主要受益于上半年農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼向100馬力以上大型拖拉機(jī)傾斜，以及去年同期基數(shù)較低等原因。下半年農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼將向收獲機(jī)械傾斜，且非道路機(jī)械燃油標(biāo)準(zhǔn)由國二改國三推進(jìn)力度存不確定性，公司大拖熱銷持續(xù)性需要觀察。

　　國企改革仍需時日。目前國企改革仍需要綱領(lǐng)性文件出臺，國機(jī)集團(tuán)內(nèi)部還有農(nóng)機(jī)研究院（研發(fā)為主）和洛陽中收（玉米收獲機(jī)械）等資產(chǎn)值得關(guān)注。

　　盈利預(yù)測調(diào)整

　　維持盈利預(yù)測不變。預(yù)測2015e/2016eEPS分別為0.19元/0.20元。

　　估值與建議

　　對應(yīng)當(dāng)前股價，2015-16年公司A股P/E分別為51.6x和48.4x；H股P/E為18.1x和16.6x?？紤]業(yè)績改善尚需觀察，維持A/H股“中性”評級，下調(diào)公司A股目標(biāo)價29%至10.0元，對應(yīng)2016年P(guān)/E50.0x，下調(diào)H股目標(biāo)價17%至HK$4.5，對應(yīng)2016年P(guān)/E18.0x。

　　風(fēng)險

　　大中型拖拉機(jī)下滑超預(yù)期。