花溪科技：新興農(nóng)機(jī)專(zhuān)精特新小巨人，馳名商標(biāo)“花溪玉田”打捆機(jī)制造商

花溪成立于2008年，2015年轉(zhuǎn)型升級(jí)后聚焦打捆機(jī)業(yè)務(wù)。公司是專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)，自有品牌“花溪玉田”被國(guó)家工商行政管理總局商標(biāo)局認(rèn)定為“中國(guó)馳名商標(biāo)”，現(xiàn)已形成花溪玉田和福沃博克兩個(gè)品牌13種型號(hào)25種配置的牽引式方捆打捆機(jī)、掛接式方捆打捆機(jī)、自走式方捆打捆機(jī)等三大系列的產(chǎn)品格局。近年來(lái)注重產(chǎn)品的研發(fā)升級(jí)，研發(fā)費(fèi)用逐年上漲，主要產(chǎn)品牽引式方捆打捆機(jī)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在喂入系統(tǒng)、推草壓草機(jī)構(gòu)、打結(jié)機(jī)構(gòu)及自動(dòng)潤(rùn)滑等方面。

2021年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.74億元（+26.79%），近三年?duì)I收CAGR達(dá)22.18%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2,845.94萬(wàn)元（+6.80%），近三年利潤(rùn)C(jī)AGR達(dá)21.21%；毛利率、凈利率分別為36.12%、16.32%。=本次募投項(xiàng)目主要為年產(chǎn)5,000臺(tái)農(nóng)業(yè)收獲機(jī)械智能升級(jí)改擴(kuò)建項(xiàng)目，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后總年產(chǎn)能將達(dá)5,000臺(tái)，且會(huì)顯著提升生產(chǎn)線(xiàn)效率。

行業(yè)情況：農(nóng)作物產(chǎn)量提升、秸稈資源再利用推廣，打捆機(jī)獲市場(chǎng)機(jī)遇。公司產(chǎn)品歸類(lèi)于農(nóng)業(yè)機(jī)械中的種植業(yè)機(jī)械和畜牧業(yè)機(jī)械，為新興農(nóng)業(yè)機(jī)械。全球農(nóng)機(jī)制造業(yè)已形成以農(nóng)機(jī)跨國(guó)集團(tuán)為核心的產(chǎn)業(yè)格局，中國(guó)農(nóng)機(jī)企業(yè)同世界領(lǐng)先企業(yè)仍有較大差距。細(xì)分打捆機(jī)行業(yè)來(lái)看，2018年至2020年中國(guó)打捆機(jī)銷(xiāo)量分別為28,000臺(tái)、29,100臺(tái)及31,647臺(tái)，保持增長(zhǎng)趨勢(shì)。農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼網(wǎng)站所列示的2020年打捆機(jī)終端銷(xiāo)售價(jià)格數(shù)據(jù)測(cè)算銷(xiāo)售均價(jià)為102,815.80元/臺(tái)，根據(jù)2020年全國(guó)已獲得購(gòu)置補(bǔ)貼的打捆機(jī)數(shù)量31,647臺(tái)，估算出2020年中國(guó)打捆機(jī)市場(chǎng)整體容量約32.54億元。隨著農(nóng)作物產(chǎn)量的提升，農(nóng)作物秸稈量同比例上升，以及國(guó)家對(duì)大氣污染治理和秸稈資源再利用政策的推廣，打捆機(jī)迎來(lái)良好的市場(chǎng)機(jī)遇。

橫縱對(duì)比：花溪科技為細(xì)分行業(yè)龍頭，與通用農(nóng)機(jī)公司無(wú)法簡(jiǎn)單對(duì)比。目前國(guó)內(nèi)上市公司中，尚無(wú)主營(yíng)業(yè)務(wù)和公司完全一致的企業(yè)，我們選取沃得農(nóng)機(jī)、星光農(nóng)機(jī)、一拖股份和新研股份作為可比公司。其中沃得農(nóng)機(jī)、星光農(nóng)機(jī)亦生產(chǎn)、銷(xiāo)售打捆機(jī)可比性稍強(qiáng)。

財(cái)務(wù)方面，1）規(guī)模：沃得農(nóng)機(jī)和一拖股份體量?jī)?yōu)勢(shì)明顯，營(yíng)收規(guī)模均超90億元，花溪科技所處細(xì)分領(lǐng)域營(yíng)利規(guī)模尚小。2）成長(zhǎng)：花溪的營(yíng)收、利潤(rùn)的成長(zhǎng)性均較為優(yōu)異，3年?duì)I利復(fù)合增速均處于20%左右。3）盈利：花溪毛利率和凈利率近年來(lái)一直處于行業(yè)高位，盈利能力突出，且維持穩(wěn)定。

投資建議：花溪科技是集科研、制造、營(yíng)銷(xiāo)、服務(wù)于一體的打捆機(jī)生產(chǎn)企業(yè)，系“國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)”、工信部第三批專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)、“中國(guó)馳名商標(biāo)”。方案中發(fā)行底價(jià)為9.4元/股，按2021年的歸母凈利潤(rùn)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的市盈率和攤薄市盈率位于15-18X，目前農(nóng)機(jī)行業(yè)最新市盈率TTM中值達(dá)36X。考慮到公司所處的新興農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)的聚焦度高，盈利能力穩(wěn)定，且規(guī)模成長(zhǎng)能力強(qiáng)，建議關(guān)注，若最終發(fā)行定價(jià)合理則建議申購(gòu)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)機(jī)購(gòu)置補(bǔ)貼政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)